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管涛:如何看待人民币升值对吾国外贸出口的影响

时间:2021-01-05 23:48来源:未知 作者:admin 点击: 201 次
作者 | 管涛中银证券全球首席经济学家 来源 |《中国外汇》2021年第1期 要点 本轮人民币升值对出口的影响主要表现在财务冲击而非竞争力抨击。综相符来看,人民币升值对企业出口的财

  作者 | 管涛 中银证券全球首席经济学家 

  来源 |《中国外汇》2021年第1期 

  要点

  本轮人民币升值对出口的影响主要表现在财务冲击而非竞争力抨击。综相符来看,人民币升值对企业出口的财务影响也不如想象中那么大。

  2020年,人民币汇率(如非特指,本文均指人民币兑美元双边汇率)走势先抑后扬,从6月份首震荡走高。2020年岁暮,境妻子民币汇率中间价和银走间市场收盘价别离为6.5249和6.5398,均较5月终上涨9.3%,较上岁暮别离上涨6.9%和6.5%。短期妻子民币汇率大幅升值对外贸出口的影响引发普及关注。以下是笔者对有关题目的思考。

  人民币升值对出口影响的两个客不悦目原形

  考察人民币升值对外贸出口的影响,必要仔细到以下两方面客不悦目原形:

  第一,2020年下半年外贸出口陪同着人民币升值而进一步添速添长。2020年6-11月,吾国出口同比别离添长0.5%、7.2%、9.5%、9.9%、11.4%和21.1%。导致这栽现象的主要因为在于:一是受好于吾国率先走出疫情,国内全产业链供答链复工复产,及时弥补了全球市场供需缺口,促使出口超预期添长。这也相符吾国外贸出口对外需(国际经济景气)敏感,而对汇率不敏感的清淡历史经验。二是固然2020年6-12月人民币兑美元双边汇率累积了近10%的升幅,但同期人民币众边汇率——如万得人民币汇率预估指数仅升值2.7%(见图1)。故本轮人民币双边汇率升值主要逆映了美元走弱的影响,对中国出口价格竞争力的影响有限。

  第二,本轮人民币升值对出口企业的财务影响大于对出口竞争力的冲击。如前所述,以前七个月,人民币众边汇率涨幅并不大,即便从2020年全年来看,万得人民币汇率预估指数涨幅也只有3.7%,矮于同期双边汇率近7%的涨幅。然而,自2020年6月人民币升值以来,7-12月人民币月平均收盘价环比升幅都在1%以上(见图2)。考虑到企业从出口报关到收款,清淡有1至3个月的时间差,期间企业出口收好美元要承担的汇兑损食言为1%-4.7%。9月以来,企业要承担的最大汇兑亏损更是在4%旁边。

  人民币升值对出口的影响或有限

  基于上述原形,综相符众方面因素看,笔者认为,人民币升值对吾国出口的影响或不如想象中大。

  第一,从年平均汇率看本轮人民币升值对出口的影响较幼。从财务上讲,当进走本外币折算时,倘若是存量数据,答该用期末时点汇率;倘若是流量数据,则用期间平均汇率。尽管从时点汇率看,2020年人民币汇率中间价和收盘价均有较大升幅,但从年平均汇率看,中间价与上年基本持平,收盘价也仅上涨了0.17%(见图3)。也就是说,人民币汇率转折对2020年中美经济实力对比转折的贡献基本能够无视。同理,不考虑各月出口额分布的不均匀,企业收到外汇即结汇,与2019年相比,在汇率上不同并不大。而即便考虑出口添速前矮后高的因素后,2020年前11个月,出口结汇收好人民币也仅缩短0.22%。

  第二,主动进走汇率风险对冲可缩短汇兑亏损。据国家外汇管理局统计,2020年前11个月,银走代客即期结汇中有13.7%是远期结汇依约,占比较上年全年上升2个百分点,且10月和11月占比清晰高于前9个月(见图4)。同期,银走代客期权营业相等于远期营业量的63.7%。鉴于二者营业的期限组织相近,故可伪定这两栽营业的客户结售汇倾向也相近,由此推理出银走代客即期结汇中约有22.4%做了远期结汇性质的避险操作,其中约90%是1年以内的避险营业(这相符国内企业出口相符同基本一年一签的经济特征)(见图5)。因为货物贸易属于有形贸易,银走实在性审核更易把关,故有理由置信,银走代客贸易结汇项下的远期结汇依约占比更高,或不矮于25%。在本外币利差为正的情况下,以利率平价理论为定价基础的远期汇价要好于即期,所以这片面结汇由人民币升值造成的汇兑亏损有看减轻。

  第三,跨境贸易以人民币计价结算能够降矮汇率震荡风险。据人民银走统计,2020年前11个月,货物贸易项下人民币结算占比平均为14.5%。其固然矮于2015年的峰值26.0%,却一连了2017年以来占比逐年回升的态势(见图6)。此片面进出口以人民币计价结算,境内企业不必承担汇率风险,有助于减轻人民币升值造成的出口财务亏损。

  第四,出口价格指数上涨有助于片面抵消人民币升值的影响。据海关统计,2020年3-8月,出口价格指数同比均有所上涨;1-2月相符计,以及9月、10月出口价格指数同比虽有所降落,但考虑到同期PPI同比负添长,出口价格跌幅也有所约束(见图7)。同时,除1、2月份相符计,以及9月份外,2020年前10个月的其他月份贸易条件指数均同比改善(4至7月份,同比改善幅度都在10%以上)。这也有利于企业议定进口降矮成本,添强抗升值冲击的能力。

  第五,倘若进口以出口外汇收好支付,其也是汇率风险的自然对冲。按照人民银走和国家外汇管理局的统计数据测算,对非金融企业境内外汇存款月终余额和月平均人民币汇率收盘价取自然对数后,2014年12月至2017年12月间,二者为弱正有关(相有关数为0.494);2018年1月至2020年11月间,二者转为高度负有关(相有关数为-0.891,其中2020前11个月二者相有关数为-0.933),即人民币越贬值(在直接标价法中,意味着数值变大),企业越缩短外汇存款,用于对外支付或结汇(见图8)。添上前述以人民币计价结算和主动进走风险对冲,企业货物出口项下或有不少于一半的收好免于或缩短汇率震荡风险。

  第六,倘若选择正当的外币计价结算货币,出口企业也有机会缩短汇兑亏损。2020年全年,人民币汇率中间价上涨6.9%,与美元指数下跌6.7%的幅度大体相等,故本轮人民币强势较大程度逆映了同期美元的弱势。与此同时,从境内银走间市场24栽人民币兑外币营业的中间价看,2020年全年人民币兑欧元、澳大利亚元、新西兰元、瑞士法郎、丹麦克朗、瑞典克朗这6栽外币仍有所下跌。其中,欧元、瑞士法郎和瑞典克朗占到美元指数六个权重货币的一半,权重相符计达65.4%。而2020年人民币兑这三栽货币的跌幅别离为2.6%、2.7%和6.3%(见图9)。2020年前11个月,境内非银走部分跨境外币收好中,欧元占比3.6%,较上年全年上升了0.3个百分点(其他两栽货币未单独吐露数据),这在边际上有助于境内出口企业降矮人民币升值造成的财务冲击。

  综上所述,2020年,吾国外贸出口外现强劲,主要逆映了疫情的错峰效答,与人民币汇率程度无关,迄今为止出口受汇率震荡的影响也比较幼。本轮人民币升值对出口的影响主要表现在财务冲击而非竞争力抨击。综相符考虑众方面因素,人民币升值对企业出口的财务影响也不如想象中那么大。企业能够议定主动或者被脱手段,片面管理有关风险。对于企业而言,跨境外币计价结算币栽的众元化相等主要。即便预期美元指数将不息走矮,其也是兑欧元、日元、英镑、添元、瑞典克朗、瑞士法郎等主要货币下跌;所以,只要这些货币兑美元的涨幅大于人民币兑美元的涨幅,选择有关货币用于外贸出口的计价结算,也能够规避人民币升值带来的风险。

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义务编辑:刘万里 SF014

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